** 여기서 추천하는 것은 투자판단의 참고자료로 활용하라는 의미이며, 이로 인한 이익이나 손실에 대한 책임은 투자자 본인에게 있음을 절대!! 유의하세요^^
* 투자 핵심 : 1개월 14% 수익을 거둘 수 있는 210,000원(매물벽 하단이 위치한 가격)을 목표로 매수추천. 손절가는 5% 하락 수준인 175,000원을 설정함. 중기적 투자도 가능하며, 중기적(4개월) 투자시 밸류에이션 계산상 적정수준으로 판단되는 240,000원 목표!
*메가의 고PER를 정당화 시켜줄 고성장세는 지속될 것인가?
자사주(2008.07.17 ~ 2009.01.17)
- 200억중 110억 매수한 상태(09/11), 평균매입가격 23만원 , 현재가격 근처에서는 공격적으로 매입하여 일찍 끝날 수 있음
- 매입한 자사주를 바탕으로 강사에게 EB를 발행하는 식으로 인센티브 제공할 수도 있음.
중둥온라인
- 7,8월 38% 성장 (기대치 50%이상을 크게 하회) / 9월 역시 40% 성장이 예상됨
- 종합반(6개월 76만원, 12개월 128만원) 비중이 70% 이기 때문에 계절성 약함
- 자립형 사립고 100개 (지금 61개) - 9월 발표가 있을 것으로 보임 , 이 경우 하반기 및 09년도 40% 이상 성장도 가능할 것으로 봄
중등부 OFFLINE진출
- 기존 학원들을 인수하기에는 커품이 많다고 보며 신중하게 진행할 것.
- 기존타켓이 중상위권이긴 하지만 중학생의 특성상 집중력이 떨어지기 때문에 offline을 통한 직접적인 care가 효과적일 것이라고 판단하며 긍정적임
고등온라인
- 7,8월 성장율 15% 하회하는 수준임
- 9/4일에 모의고사가 있은 후 성장률이 30%를 넘어서는 모습(추석 영향을 고려하면 25% 수준이 될 듯)
고등 OFFLINE
- 09년 고등부 OFFLINE을 3개 늘리고 1개를 닫을 예정임, 이렇게 될 때 매출이 200억 정도 늘것으로 예상되지만 OPM은 희석되는 효과가 있을것.
- 하지만 중등부가 40%수준으로 성장할 것이므로 OPM 30%이상은 유지될 것으로 보임.
중등 온라인과 고등온라인의 차이
1. 중등 : 수강 결정권이 학부모에게 있음/경기영향을 상대적으로 크게 받음/종합반강좌비용이 비쌈. 먼저 ON-LINE을 줄이고 OFF-LINE으로 이동하는 경향이 강함
2. 고등 : 수강 결정권이 학생에게 있음 / 경기영향이 상대적으로 적음, 먼저 OFF-LINE 줄이고 ON-LINE으로 이동하는 경향이 강함
매출추정
1. 중등 : 상반기는 60% 하반기는 40% = 전체적으로는 50% 수준이 될 것 / 09년 40% 수준 될 것.
2. 고등 : 20% 수준이 될 것.
3. 고등 OFF-LINE : 초기 18% 예상했지만 20%는 달성 가능할 것으로 보고 있음. (7,8월 19% / 추석 특강의 영향으로 9월은 20%)
08년 실적 가이던스: 매출(기존 2100 -> 2060억), OPM(기존 36% -> 34.5%)
이슈
PMS에서 영입했던 유 원장을 비롯한 주요 강사와 행정전문가들이 나감 - 유 원장은 메가엠디의 서울 강남 제1캠퍼스와 신촌캠퍼스, 부산캠퍼스를 인수해 8개월 만에 메가스터디로부터 독립, 지난 1일부터 간판을 바꿔달고 운영 중이고 메가엠디에는 강남의 제2캠퍼스만 남게 됨.
- 메가MD는 08년 예상매출 100억, 영업이익 20억임. 8월까지 85억 매출이 있었음. (전체의 5%수준)
- 매각한 캠퍼스들은 장부가 대비 15억정도 프리미엄을 받고 매각하였음
- MEET/DEET 8월 24일 시험 - 수험생이 1년 단위로 물갈이 되기 때문에 1년 단위로 끊어지는 시장임
- 주요 판단 : MEED/DEET 시장은 수험생 대부분이 교육수준이 매우 높기 때문에 메가스터디 브랜드보다는 가르치는 선생의 퀄러티를 중요시 할 것이라고 판단함. 이미 검증된 기존의 유원장 일행(Y)이 독립함에 따라 메가 MD는 학생들로 부터 신뢰를 잃을 것이라고 생각함. 비록 신규 선생님을 영입하여 수업을 재개하더라도 Y로 몰릴 학생들을 당사로 끌어모으기 위해 출혈경쟁 또는 과도한 마케팅 비용이 발생하게 될 것이라고 예상함. 이는 밸류에이션 상 디스카운트 요인
성장성
판단 1. 고등부의 누적가입회원 수의 증가율이 계속둔화되고 있는 모습을 보이고 있으며 구매회원 증가율이 08년에 급감하면서 구매회원비율이 하락하였음. 1인당 구매금액의 증가율은 10% 내외에서 안정적인 모습을 보이고 있나 이것은 단가인상분(10%수준)에 따른 ARPU증가인 것으로 판단됨. 따라서 고등부 온라인 매출의 성장률은 점차 낮아져 20% 이하가 될 것이라고 예상됨.
판단 2. 중등부의 경우 고등부의 누적가입회원수가 1/5에 불과함에도 불구하고 누적가입회원수 증가율이 급격히 둔화되고 있는 모습을 보이고 있는 것이 큰 문제인 듯함. 하지만 구매회원 증가율이 신규가입 회원수보다는 증가하는 모습을 보이면서 구매회원비율은 높아지는 모습을 보이는 것은 양호함. 중등부는 1인당 구매금액의 증가율이 10%를 약간 상회하는 수준에서 안정화되고 있고 구매회원비율이 상승하는 모습을 보이고 있므로 어느정도 높은 수준의 성장은 가능할 것이지만 누적가입회원의 성장률이 둔화되고 있기 때문에 50%이상의 성장율을 보이기는 힘들것이라고 생각됨. (40% 또는 그 이하로 점차 하향될 듯.)
단순 VALUATION
08년 중등온라인의 성장세 둔화 (64% -> 40%)를 고려하여 08년 매출 성장률은 28% / 09년 25%로 추정됨
과거 받아왔던 EPS growth 대비 PER (PEG) 1배를 적용하여 08년EPS에 적용, 8630 X 28 = 242,000을 산출함
| 고등부 |
2004 |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
|
중등부 |
2004 |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
|
| 온라인 강의 매출 |
365 |
435 |
561 |
738 |
900 |
억원 |
온라인 강의 매출 |
35 |
58 |
121 |
238 |
400 |
백만원 |
| 성장률 |
|
19.2% |
29.0% |
31.6% |
22.0% |
|
성장률 |
|
65.7% |
108.6% |
96.7% |
68.1% |
|
| 누적가입회원 |
850 |
1150 |
1468 |
1799 |
2109 |
천명 |
누적가입회원 |
87 |
135 |
215 |
354 |
486 |
천명 |
| 성장률 |
|
35.3% |
27.7% |
22.5% |
17.2% |
|
성장률 |
|
55.2% |
59.3% |
64.7% |
37.3% |
|
| 구매회원 |
190 |
220 |
254 |
307 |
341 |
천명 |
구매회원 |
20 |
27 |
43 |
77 |
114 |
천명 |
| 성장률 |
|
15.8% |
15.5% |
20.9% |
11.1% |
|
성장률 |
|
35.0% |
59.3% |
79.1% |
48.1% |
|
| 구매회원 비율 |
22.4% |
19.1% |
17.3% |
17.1% |
16.2% |
|
구매회원 비율 |
23.0% |
20.0% |
20.0% |
21.8% |
23.5% |
|
| 구매강좌 |
795 |
895 |
1045 |
1217 |
1329 |
천강좌 |
1인당 구매금액 |
177 |
218 |
278 |
310 |
349 |
천원 |
| 1인당 구매금액 |
187 |
197 |
221 |
240 |
264 |
천원 |
성장률 |
|
23.2% |
27.5% |
11.5% |
12.6% |
|
| |
|
5.3% |
12.2% |
 |
